展望2018年，我们认为中国经济将面临以下几大挑战：
1、汇率升值与出口。IMF预测18年全球经济增速将从3.6%升至3.7%，全球复苏有望延续，但仍远不及全球金融危机以前5%以上的经济增速，意味着这一轮全球经济是温和复苏而非强复苏，而世贸组织预测的17/18年全球贸易增速均不超过5%。在这样的背景下，汇率的变化会对出口有比较大的影响。16年人民币汇率贬值7%，对17年出口的回升有重要贡献。但17年人民币升值了6%，18年的出口还能不能继续高增？
2、利率上升与内需。而从内需来看，利率是决定总需求的重要变量，而且是领先变量。本轮利率下降始于14年，而14年的经济还在继续下滑，到15年下半年经济才出现改善的迹象。而17年全年各类利率均出现了显著的上升，其中10年期国债利率从3%升至3.9%，5年期AAA级企业债利率从4%升至5.4%，房贷利率从4.5%升至5%以上，企业一般贷款利率从5.4%升至6%左右。本轮利率的回升始于16年下半年，在利率持续大幅上升2年以后，18年的内需还能不能保持平稳？
3、房地产与投资。虽然17年投资对经济增长贡献不大，但是分类来看，基建和制造业投资增速变化不大，而17年地产投资增速有明显改善。从结构来看，受益于棚改货币化安置，17年三四线城市地产销售超预期，而地产投资的主体也在三四线城市。但由于利率的持续上升，三四线城市地产销售在17年4季度开始明显降温，那么18年的房地产销售和投资能否保持坚挺？
4、房地产与消费。17年全年消费增速保持平稳，但其中房地产同样做出了巨大的贡献。17年上半年消费增速明显高于下半年，源于上半年全国房地产销售同比增长17%，从而拉动了家电、家具、装潢等地产相关消费的高增；但到了下半年全国地产销售增速基本归零，地产相关三大消费增速也出现大幅下滑。而房地产影响消费的另一渠道是财富效应，受益于17年三四线城市房价的大涨，相关消费也明显提升。但从70城房价走势看，11月房价同比涨幅已经降至5.4%，远低于7月的9.1%和16年的10.5%，如果18年房价不涨了，对消费会有什么影响？
5、商品价格与企业盈利。2017年，工业企业利润增速明显回升，在需求侧主要归功于外需和房地产，在供给侧主要归功于去产能。展望2018年，钢铁、煤炭等行业的5年去产能目标有望提前完成；而在需求方面，利率上升和汇率升值将对内外需形成挑战，总需求将重新面临回落压力，供需的边际变化意味着商品价格涨幅将趋缓甚至下降，这将对工业企业盈利形成挑战。
6、加减杠杆与传统工业经济。而所有这些经济挑战的背后，核心的变化在于经济到底是要加杠杆还是去杠杆。虽然过去几年供给侧改革改善了商品价格，但经济的企稳回升还是要归功于总需求，而这背后依然是依靠出口、地产、基建这些传统需求在拉动，依赖于13%左右的社会融资增速、20%左右的居民信贷增速和35%左右的信托贷款增速。
