当今中国经济的现实是：客观上内外环境对经济增长的制约较多，经济自然增长的动力不足；主观上则需要经济保持较高的增长率，以解决目前改革与发展中经济和社会所面临的一系列问题，同时实现新一届政府作出的重要承诺，特别是8 ％的经济增长率和人民币汇率保持不变。在此情况下，中央政府首先使用了宏观调控手段中的货币政策，但其作用有限且时滞较长，于是使用扩张性财政政策成为了必然的选择。扩张性财政政策较大力度的使用将使经济格局发生重大变化，也将对证券市场产生较大的影响，投资者可以在这种变化和影响中获得新的机遇。(千金难买牛回头 我不需再犹豫)
确保8％的经济增长速度
建立新的高水平的经济结构要求较高速度的经济增长率，只有如此才能在旧的结构格局不发生过大变化和摩擦的情况下获得建立新经济结构的空间；也只有保持较高的增长速度才能在体制转换中尽可能调和各种利益关系，将改革成本降到最小，实现帕累托推进。特别重要的是，当今中国的国营企业改革还未完成，没有一定的增长速度国企改革中的各种矛盾更加难以解决；尤其是已经达1000万人的下岗人员再就业已经给经济和社会带来了巨大的压力，解决就业所需要的最基本的条件就是经济增长必须保持较高速度。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)
重要的是，在周边国家纷纷陷入金融和经济危机的时候，想要尽可能减少其对我国经济的影响，所需要的大前提也是经济必须保持较高的增长速度，增强经济发展实力是抵御外来侵蚀的根本。
1997年中国经济的增长速度为8．8％，此前（1992年以来）的增长速度一直是 10％以上，新一届中央政府把今年的经济增长速度目标定为8％， 并为此而作出尽可能大的努力是有其根据的。
在中国经济已由短缺经济转变为相对过剩的情况下，进入1998年以后，中国经济依然缺乏自然增长的内在动力。首先，国内市场的消费需求依然不足，这既是前几年消费需求不足的惯性在发生作用，也与目前在许多方面所进行的改革有关；这些改革对于中国经济长远增长和发展有利，但对近期的增长并不利。同时，国内的投资需求也很缺乏，许多企业处于疲软状态，对此国内外已有不少讨论。另一方面，亚洲金融危机使得中国周边国家和地区的货币纷纷大幅贬值，这又使得这些国家的商品对于中国出口商品构成了巨大的竞争；但是为了支持香港的联系汇率不变，也为了避免亚洲各国货币转入新一轮的贬值进而陷入更深的危机，中国政府领导人多次向国际社会承诺“人民币不会贬值”。目前来看，中国政府维持人民币汇率不变的做法的确很大程度实现了初衷，对香港经济给予了支持，并受到美国和许多亚洲国家普遍赞誉，但同时中国经济的外需也确实受到很大影响，出口明显减少，特别是19998年5月外贸出现了22个月以来首次负增长。
货币政策作用的局限
在内需和外需都不足的情况下，为了保证8％经济增长目标的实现， 则必须要借助于较大力度的宏观经济调控。宏观经济调控最主要的手段是货币政策和财政政策。进入1998年以来，政府对这两种手段都进行了使用，但上半年更明显和主要的是使用了货币政策。1月1日，中国人民银行宣布取消对国有商业银行贷款规模限制，实现了货币信贷总量由直接调控为主向以间接调控为主的转变；此后，恢复中央银行债券回购业务，增加国有商业银行的资金供应能力；下调存款准备金率，增强了金融机构资金自求平衡和增加信贷供给的能力；3月25日、7月1 日连续两次调低存贷款利率，调整固定资产投资贷款计划，支持基础设施建设等等。
这一系列促进经济增长货币政策的实施对于增加内需和投资起到了较为积极的作用，基本满足了在亚洲金融危机背景下继续推进中国经济改革和发展的需要。但是另一方面，今年上半年中国经济的增长速度为7％，低于去年同期， 也低于今年预定的全年平均速度；更为重要的是经济的景气状况好转不大，在很大程度上甚至可以认为经济的处境艰难。这既说明了今年下半年促进经济增长的任务仍很艰巨，但也反映了货币政策所能发挥的作用较为有限。多方面的因素使得货币政策难以发挥明显的作用，比如虽然商业银行的贷款规模限制取消了，但是由于经济的总体状况不景气，缺乏好的信贷投资项目，所以在新的商业银行管理制度下，许多银行经常发生“惜贷”现象而并不愿意将款贷出。因此，为了确保经济增长目标的实现，保证经济改革和发展的顺利进行，国家需要借助更有力度的经济政策来调控和干预经济：扩张性的财政政策。
扩张性财政政策对宏观经济的影响
中国将财政政策作为宏观经济调控的手段已有多年，今年上半年在较多使用货币政策的同时也使用了一定的扩张性财政政策，财政政策与货币政策一起为中国经济的增长发挥了作用。但与货币政策相比，对财政政策的使用力度相对较小，其所发挥的作用也很有限。在上半年增长速度7％的情况下，为了保证全年8％的增长目标，今年下半年必须要实现9％的增长速度，所以， 必须借助于更大力度地使用扩张性财政政策。扩张性财政政策将成为今年下半年、乃至明年影响中国经济的最重要因素，也是把握近中期中国宏观经济趋势必须密切关注的重要方面。
实行扩张性财政政策的手段在中国主要包括减税和扩大财政投资规模。对前者，今年上半年已经使用，但其在今后的潜力不大，所以最主要的是扩大财政投资的规模。扩大财政投资规模将对经济产生一系列重大影响，其中重要的有：
第一，财政所直接投资的项目和行业的经济将很快明显出现景气，这些项目的类别现在基本已经确定，主要是城市适用住房建设、城市基础设施、城乡电网建设与改造、环境保护、农田水利、水土保持、植树造林以及铁路公路建设和通信邮电等。
第二，与财政直接投资项目密切相关的项目和经济也将得到带动而会较快增长，这便是所谓的乘数效应或关联效应。
第三，整个国民经济将会由于上述经济的活跃而出现景气，加上上半年已经实施的货币政策进一步发生作用，只要不会出现大的外部干扰，今年下半年中国经济的增长速度达到9％是较有把握的。明年上半年、 以至明年全年经济也将会因此而保持较高的增长速度。
第四，在经济出现景气的情况下，企业将会获得较多好的投资项目，商业银行的放贷将增加，银根转松，与此相应的是各类物价指数也将可能上升，会发生一定程度的通货膨胀。但是鉴于前几年中国消除了许多产生严重通货膨胀的制度原因和结构原因，并且积累了一定的治理通货膨胀经验，所以新的通货膨胀并不会很严重，但无疑，目前这种通货紧缩的局面将结束。
证券市场的新变化
中国今年下半年开始实施较大力度的扩张性财政政策会在影响宏观经济的同时，也将使证券市场的格局发生较大变化。
1、债券市场
在财政收入有限的情况下，为了保证财政投资的资金来源，必须大量发行债券，其中相当部分是国债，也有一部分是建设项目债券。所发行的债券有一部分可以上市，有一部分则在现有管理制度下不允许上市。可以上市的债券如果大量进入债券市场，将扩大债券市场的规模，进而使经营债券的赢利机会增多；但另一方面，过多的债券进入市场，在市场资金增加有限的情况下则会压低债券市场的价格总水平。
另外部分不允许上市的债券，虽然主要由商业银行或保险公司经营，但是投资者也可以通过一定的金融变通操作来捕捉，利用可能参与的各种有利机会。
2、股票市场
由扩张性的财政政策所形成的新的景气经济形势对股票市场基本面影响是复杂的。首先，景气的总体经济形势有利于各上市公司业绩转好，这对于股市大盘有利；已经实施的降低利率、减少印花税等政策加上通货紧缩的结束都将继续有利于股市走强。但是另一方面，大量发行债券将吸纳较多的资金，这又不利于更多资金进入股市和拉动股价上升。
财政政策直接投资项目的企业和行业业绩以及与此密切相关的企业和行业业绩将会明显提高，这在相应的上市股票股价中无疑也会有所反映。所以投资者当密切关注近中期国家财政投资项目运作的进展和对股市可能的作用，因为其中蕴藏着大量机遇。
与财政投资关系不大的企业难以得到较大的带动，其业绩也不会因新经济形势而发生大的变化；还要注意的是，由于有相当一批受到财政投资带动的企业在股市上成为热点，能够吸引较多投资，而那些未受拉动的企业则会相对变“凉”，在股市上的行情也会转淡。
总之，较大力度的扩张性财政政策，将对未来半年至两年内中国经济的格局具有重大影响，这些影响也将直接作用于证券市场，投资者应当以积极的态度来利用好新变化所带来的新商机。为此，投资者必须密切关注宏观调控的各方面进展，并预期和预测其可能带来的变化和机遇，以便提前采取行动使自己处于主动地位，在新变化和新机遇中获利。
广发证券研发中心 沈博士
《中国证券报》
一九九八年八月二十四日
