16年以来，油价整体呈震荡上行走势，18年 2月份以来，油价开始新一轮升势，创下两年来新高。原油作为最重要的工业能源和化工原料，涉及多个产业链，其价格持续上涨将对许多行业景气度产生影响，而目前化工行业信用利差整体较高但分化严重，我们将对油价上涨对信用债的影响展开系列研究，以寻找信用债的投资机会，本篇主要分析油价上涨对不同行业景气度的影响。
原油价格持续上涨。16年国际原油价格开始底部回升，在全球经济复苏、OPEC 原油减产计划实施以及地缘政治动荡的影响下，17年下半年油价上涨加速，4 月24日布伦特现货价格录得75.3美元/桶，再次创下2014年 12月以来的最高水平。油价上涨后利好哪些行业，哪些行业又相对受损？
油价上涨利好开采企业，油服设备滞后受益。原油价格上涨对石油开采企业的利好，一是产品价格上涨，直接提高开采业务的毛利率；二是存货价值升值，有丰富石油储备的企业受益更加明显。油价上涨也间接利好油服和设备行业，但存在一定的滞后性（1-2年）。以往历次油价上涨，上游油企的资本性支出都会出现大幅增长，最新年报中，中石油、中石化继续上调2018年资本性支出计划，未来油服行业以及油气设备行业需求将继续回暖。
温和涨价下炼油行业受益。国内成品油定价机制下，国际原油在40-80美元/桶区间波动时，成品油定价相当于采用加成法，对于炼油企业，成本端原油价格的上涨能顺利传导到产品价格上，炼油企业将受益于毛利率提升和库存升值。而当油价高于80美元，成品油定价开始减扣加工利润率，价格向下游传导受阻，继续涨价则可能会损害炼油企业盈利能力。当前原油价格尚在温和涨价的区间，理论上油价的上涨利好炼油行业，事实上这种改善已经在发生，17年 3季度原油价格季度均值由49.7美元/桶上涨到了52.1美元/桶，上市炼油企业毛利率由10.8%增加到11.5%。
石化产业链中上游受益，下游受损。石油化工主要是以原油为原料，油价上涨使其成本大幅上升，但是大部分石化产品价格几乎完全是由成本推动的，因此在一定区间里成本上升的压力可以充分传导至下游，部分产品反而会受益于价格上涨趋势确立带来的补库需求以及库存升值。以涤纶产业链为例，油价上涨往往带来 PTA 价差的走扩以及相关厂商的景气度回升，以合成纤维为主业的上市公司，毛利率与油价也呈现明显的正相关性，而下游环节比如纺织行业，原料直接受油价的影响，而其产品面临的下游需求又相对刚性，成本涨价难以快速传导，利润便会被压缩。再比如塑料产业链，油价上涨趋势下塑料的主要原料聚丙烯（PP）等通用塑料类企业最为受益，而下游塑料制品行业竞争度高，议价能力弱，利润被挤压，盈利受损。
替代品产业链或替代工艺相对受益。近几年以煤基替代石油化工产品为主的新型煤化工技术逐渐发展起来，16年以来油
价上涨显著提高了煤化工的成本优势。还有一些化工产品存在多种生产工艺，油价上涨下将出现不同生产工艺，盈利能力的此消彼长，比如氯碱有电石法和乙烯法两种生产工艺，油价上涨下乙烯法制 PVC 的成本增加，电石法 PVC 企业则间接受益；再比如橡胶行业，以石化产品为主要原材料的合成橡胶成本上涨，而天然橡胶行业则利好。
以燃油为主要原料的航空航运业成本承压。以航空业为例，航油成本是国内航空公司营业成本中占比非常大的项目，占比一般在20%-30%，一些廉航可能还会更高。油价上涨后国内航空公司运营成本均有大幅提升，比如国航航空油料成本同比增幅29.24%，吉祥航空上涨24.78%，拖累业绩表现。过去两年航空业利润有了极大的增长，一方面全球经济复苏带来需求的增长，另一方面油价处在低位，削减成本的努力以及更高的燃油效率也带来了积极影响，航空公司得以通过低票价进一步刺激客流量的增长。虽然各种要素结合带来了利润的快速增长，但低票价策略下旅客对价格越来越敏感，成本转移变得越来越困难，意味着油价上涨后对航空公司利润侵蚀会更严重。
